MY LIFE,my favorite.

出處：綠角財經筆記
系列文章：按此閱讀
本篇出處：按此閱讀History is written by the winners.在金融的世界也是如此。

在拿起你的望遠鏡---股市投資收益評估(How to Estimate Stock Returns)系列文章中，我曾解釋股市收益的估算方法。

核心算式就是，股市收益=股利收益(Dividend yield)+ 盈餘成長(Earnings growth)+本益比改變(P/E change)。

一個合理的估計，不應期待本益比改變帶來的收獲。沒有本益比下降而造成損失就算是運氣不錯。假如真有本益比上升帶來的收益，應算是額外賺到。所以重點就在於股利收益和盈餘成長。

目前全球股市各大區域指數的股利收益大多是介於1到2%間的數字。(可參考拿起你的望遠鏡---股市投資收益評估(How to Estimate Stock Returns)續1文中的表格。)

那我們期待會有多高的盈餘成長呢?

在望遠鏡一文中，我很樂觀的引用美國的資料，如下表:

(本圖取材自Vanguard IC&R 130 Years of US Investment Returns: An Historical Perspective一文)

表中顯示，從1872到2001這130年間，美國企業的每股盈餘成長(EPS Growth)是3.5%。

美國是20世紀全球最成功的經濟體。

請問，未來30年最成功的經濟體會是那個國家?X先生不知道，綠角不知道，請問，有人知道嗎?

你有沒有發現，為什麼巴菲特、林區剛好都是美國人?為什麼債券天王Bill Gross是美國人?為什麼Jim Rogers是美國人?為什麼Soros是匈牙利人，但在美國建立投資事業?為什麼?

因為，美國就是近代金融投資成果最佳的國家。

投資人正身處在一個龐大的生存者誤差中。很多人整天拿美國股市過去的10%來估股市預期報酬，在多頭的時候，還會出現股市收益每年15%是保守估計的言論。

對於這些繆論，我們來張讓人清醒一點的圖表:

(本圖取材自Jorion 與Goetzmann所著Global Stock Market in the Twentieth Century一文)。

這張圖表示的是1921到1996，共39個國家股市的實質報酬(已扣除通膨，未計入股利。)

這個圖我們可以看到，存在時間愈久的國家，報酬有愈高的傾向。這證明了生存者偏差的存在。市場沒有被世界大戰或共產主義毀滅的國家，有愈高的報酬率。

有興趣的讀者，可以數一下有幾個市場的報酬率是負的。

這張圖裡，US高掛在右上角，報酬率4.32%。30年後再做一張這個圖表，在右上角的會是那個國家?30年後，會多數國家都在0以上嗎?

根據經濟學家Angus Maddison的資料，美國從1820到2000年，GDP實質成長率是3.66%。

就 讓我們樂觀的估計，GDP成長率幾乎都能轉化成EPS成長率(事實上是會被稀釋掉)，也樂觀的估計，未來全球市場的成長，都能和美國過去一樣好(這就像是 希望一個班級裡，每個人都考第一名一樣)，就估計未來的全球股市EPS實質成長率是3.5%好了，再加上1.5%的股利率，我們終於很辛苦的搆到股市5% 實質報酬率的估算。

這就是為什麼我在資產配置初步—設定目標一文最末，說X先生要有5.76%的實質報酬是一個很樂觀的估計。

一樣的算式，你可以放不一樣的數字進去。

樂觀一點，你可以估全球股市的實質報酬是5%。保守一點，就估計3%。中間一點，可以估4%。

當然，很多寫雜誌和賣金融產品的人，會放像10%、15%這種數字進去。讓你興奮，你才會想買，就像色情雜誌一樣。

不管你怎麼估算，其實都是你個人的規劃。

但請記住一個原則，在愈保守的估計下，你仍能達到目標，表示你的投資計劃愈是游刃有餘。

我這篇文章的目的在於說明，美國是過去200年經濟最成功的國家，它的報酬不是每個國家都能達到。(其實過去200年只有它達成這樣的成果，未來是否有國家能重現這個經濟發展的成績，仍屬未知。)

假如在這樣的事實下，你還能開心的在股市預期報酬中放進很大的數字，以為千萬退休資產就在眼前。那麼投資終點等著的，可能是夢醒時分，而不是待收割的成果。

一個理性的計畫，應是保守以對。未來真有超乎預期的額外報酬，就算是一個意外的驚喜吧。

驚訝，擺在高興那邊比擺在悲傷那邊要好得多了。



下篇將介紹在比較合理而保守的估算下，X先生的投資計劃要如何進行調整。